© Reuter. PHOTO DE DOSSIER : Des gens se promènent à la Bourse de New York, aux États-Unis, le 29 décembre 2023. REUTERS/Eduardo Munoz/File Photo
Par Jamie McGeever
ORLANDO, Floride (Reuters) – La corrélation positive entre les actions et les obligations américaines est la plus forte depuis des années, voire des décennies, et sa pérennité dépend de la façon dont l’économie se posera cette année.
Il n’y a pas d’accord clair sur la manière dont sont définis les scénarios d’atterrissage « dur », « doux » – ou même « non » ; il est donc raisonnable de supposer que la trajectoire des actions et des obligations dans les trois éventualités est également floue.
Cela est particulièrement vrai pour les scénarios d’atterrissage en douceur et sans atterrissage. Une récession « dure », des pertes d’emplois à grande échelle, un resserrement sévère du crédit et une volatilité des marchés seraient presque certainement un environnement dans lequel les bons du Trésor américain, valeur refuge, prendraient de la valeur et les actions de Wall Street se dirigeraient vers le sud.
Dans ce scénario, la corrélation entre les actions et les obligations deviendra rapidement négative. Mais – à l’heure actuelle – c’est également considéré comme le résultat le moins probable des trois.
De nombreux économistes ont complètement abandonné leurs appels à la récession, l’économie continue de créer des emplois, la croissance devrait se maintenir à un rythme d’environ 1,5 à 2,0 % cette année et les prévisions de croissance des bénéfices des entreprises restent supérieures à 10 %.
Les analystes de SMBC Nikko Securities notent que la corrélation entre les rendements sur 12 mois glissants de l’indice et de l’indice ! Treasury est la plus élevée depuis 1997 et l’une des plus fortes depuis plus d’un demi-siècle.
Cette corrélation positive reste une énigme depuis un certain temps. Certains analystes résument cela essentiellement aux flux et reflux des liquidités mondiales, en particulier depuis 2008 – tous les bateaux sont soulevés par les whooshes et échoués par les drainages.
Mais l’histoire montre que cette corrélation revient souvent assez rapidement lorsqu’elle atteint des niveaux extrêmes.
Jim Reid de la Deutsche Bank prévient également que la relation étroite entre les actions et les obligations est généralement instable et peut s’inverser très rapidement.
« Alors profitez des corrélations commerciales faciles pour l’instant en étant pleinement conscient que cela va probablement changer d’ici trop longtemps ! » Reid a écrit mercredi.
Bien entendu, de nombreuses règles empiriques de l’économie et du marché vers lesquelles les investisseurs se tournaient pour obtenir des conseils ont été bouleversées par la Grande crise financière et la pandémie de COVID-19. Est-ce un autre ?
ATTERRISSAGE « DOUX » ?
Il est facile d’imaginer que cette corrélation s’inverse rapidement en cas d’atterrissage brutal. Il est moins facile d’envisager les implications potentielles des deux autres scénarios.
Certains pourraient affirmer qu’un atterrissage en douceur soutiendrait les actions et les obligations : la croissance ralentit mais l’économie évite la récession, le chômage continue à augmenter mais n’a rien de désastreux, et l’inflation revient à l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale, ce qui permet à la banque centrale américaine de réduire ses émissions. taux d’intérêt.
C’est la définition classique d’un atterrissage en douceur – relever les taux pour calmer une économie en surchauffe ou une inflation sans déclencher de récession – mais cela n’a été réalisé qu’une seule fois dans l’histoire de la Fed, au milieu des années 1990.
Mais ce n’est pas la seule définition.
Dans un article publié l’année dernière, l’ancien vice-président de la Fed, Alan Blinder, a déclaré que le simple fait d’éviter la récession était un paramètre trop restreint. Il a fait valoir qu’il y a eu cinq atterrissages « en douceur » après les 11 derniers cycles de hausse de la Fed, remontant aux années 1960.
Stuart Kaiser, responsable de la stratégie de négociation d’actions américaines chez Citi, s’attend à ce que la corrélation à long terme entre le S&P 500 et les bons du Trésor à 10 ans devienne négative, ce qui a été le cas pendant la majeure partie de la période 1997-2021.
Un atterrissage en douceur peut englober une légère récession, un environnement dans lequel les actions ont peu de chances de bien performer même si la contraction de la croissance et la hausse du chômage sont de courte durée.
Kaiser estime qu’un scénario « sans atterrissage » serait positif pour les actions, car les investisseurs considéreront la hausse des taux d’intérêt de la Fed et des rendements obligataires comme la conséquence d’une croissance plus forte que d’une inflation élevée ou d’attentes d’inflation non ancrées.
Cependant, il est également possible qu’un scénario « sans atterrissage » ne soit pas particulièrement favorable aux actions si les investisseurs sont contraints d’évaluer la plupart des 150 points de base de baisse des taux de la Fed actuellement intégrés dans la courbe des contrats à terme de 2024.
« Il y a beaucoup de nuances dans les termes d’atterrissage, mais pour nous, une forte croissance est bonne pour les actions à moins qu’elle ne crée un nouveau cycle d’inflation », dit Kaiser.
« Et même dans ce cas, je m’attendrais à ce que les actions réagissent initialement positivement jusqu’à ce que l’inflation s’accélère réellement », note-t-il.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters.)
(Par Jamie McGeever ; édité par Paul Simao)