Critique de livre : La valeur de l’art


La valeur de l’art : Outils financiers pour le marché de l’arts. 2023. Arthur Cifuentes et Ventura Charlin. Presse universitaire de Columbia.


« Désolé, mais nous n’avons pas d’équation magique pour prédire quels artistes seront à la mode l’année prochaine ou si les Marilyns d’Andy Warhol surpasseront le S&P 500 au cours des cinq prochaines années. »

Alors écrivez Arturo Cifuentes et Ventura Charlin dans La valeur de l’art : outils financiers pour les marchés de l’art. Que peuvent alors espérer accomplir les lecteurs avec les outils financiers permettant de naviguer sur le marché de l’art, comme le promet le sous-titre du livre ? La réponse : des objectifs réellement réalisables, comme déterminer comment le marché parvient à la valeur de différentes œuvres d’un artiste donné et estimer les rendements de l’ensemble de l’œuvre de l’artiste. Selon les auteurs, il n’existe pas de moyen plus fiable de prédire l’évolution du prix à court terme d’un tableau que celui d’une action ordinaire.

Les techniques quantitatives décrites par Cifuentes et Charlin, chercheurs associés au CLAPES-UC (Université catholique du Chili) et résidant également à New York, donnent lieu à des découvertes fascinantes, comme les suivantes, qui font référence à l’œuvre de Pierre-Auguste Renoir :

  • Si l’artiste Femme après le bain avait été 10 % plus grand, son prix aux enchères de 1985 de 2 865 892 $ aurait été 6,5 % plus élevé. Les prix des enchères pour les œuvres d’un peintre augmentent généralement avec la taille. Mais au-delà d’une certaine superficie, les prix baissent car les œuvres de très grande taille ne peuvent être exposées que dans les musées ou les palais, ce qui limite le nombre d’enchérisseurs potentiels.
  • Toutes choses étant égales par ailleurs, l’inclusion d’une ou plusieurs personnes dans la composition affecte positivement le prix d’un Renoir, tandis que l’inclusion de nus et de paysages réduit le prix au centimètre carré (cm2) — la métrique « brute mais utile » utilisée tout au long du livre.
  • Un paysage de Renoir dans un cadre vertical se vendra plus cher au cm2 qu’un dans un format cadre horizontal (autrement connu, ironiquement, sous le nom de « paysage »).
  • Un Renoir atteindra probablement un prix plus élevé s’il est vendu à New York plutôt qu’ailleurs. Cette découverte, notent les auteurs, défie la loi du prix unique, impliquant une certaine inefficacité sur le marché Renoir.

L’estimation des rendements est plus difficile pour les œuvres d’art, qui changent généralement rarement de mains, que pour les titres, pour lesquels, dans de nombreux cas, les prix de transaction quotidiens sont disponibles. Quantifier l’effet de diversification de l’art au sein d’un portefeuille composé principalement de titres et de matières premières représente également un formidable défi. Cifuentes et Charlin abordent les difficultés liées aux mathématiques très sophistiquées. Ils reconnaissent que des termes tels que « estimations matricielles de covariance cohérentes avec l’hétéroscédasticité » se situent en dehors de la base de connaissances de nombreux lecteurs, mais ils fournissent une « annexe pour les poètes » qui explique les concepts sous-jacents de leur méthodologie.

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La valeur de l’art traite également des prêts garantis par des œuvres d’art et du risque de garantir des prix minimaux lors des ventes aux enchères. Par ailleurs, Cifuentes et Charlin rapportent que l’intelligence artificielle (IA) n’a pas surpassé les évaluateurs expérimentés en matière de prévision des prix des enchères. Ils voient cependant le potentiel de l’IA pour aider les musées et les universitaires à classer les œuvres d’art par style ou par mouvement. Enfin, les auteurs montrent comment leurs techniques quantitatives peuvent également être appliquées à certains autres objets de collection, à savoir les violons, le vin et les voitures classiques.

j’ai trouvé La valeur de l’art à la fois éclairant et fascinant, mais j’ai un petit reproche. Les auteurs écrivent que « si vous n’avez jamais été ému par un tableau…. . . ce livre n’est pas pour vous. Il est normal que les individus, s’ils le souhaitent, orientent leurs achats en fonction de leurs préférences esthétiques. Un tel comportement ne serait toutefois pas approprié pour un fiduciaire. Un gestionnaire de fonds chargé d’investir dans l’art pour le compte d’un client peut bénéficier de la lecture de ce livre pour l’aider à prendre des décisions objectives visant uniquement à maximiser les rendements ajustés au risque. Le gestionnaire ne serait pas plus désavantagé qu’un homologue négociant des matières premières qui n’a jamais vu un boisseau de blé ou un baril de pétrole.

En outre, même les professionnels de l’investissement qui n’ont pas l’intention de s’impliquer dans l’art ou les objets de collection se rendraient service en luttant contre les critiques de Cifuentes et Charlin à l’égard de l’analyse conventionnelle des valeurs mobilières. Par exemple, ils soulignent que le calcul standard des avantages de la diversification est douteux compte tenu de la forte dépendance temporelle des corrélations, « un sale secret de l’analyse financière, que la plupart des manuels financiers et presque tous les universitaires détestent reconnaître ou même discuter ». Dans le domaine de l’art, ils rapportent que, selon la période glissante de sept ans choisie entre 2004 et 2020, la corrélation de rendement entre les maîtres anciens et l’indice des prix de l’immobilier Case-Shiller varie de –20,54 % à +27,98 %. Les répartiteurs d’actifs qui s’occupent de classes d’actifs plus traditionnelles pourraient être surpris par l’instabilité des corrélations sur lesquelles ils fondent leurs décisions.

Les auteurs rejettent également comme déficiente la pratique largement suivie consistant à assimiler le risque à l’écart type des rendements lors du calcul des ratios risque-récompense. Ils soutiennent que de tels exercices devraient plutôt intégrer la valeur à risque, définie comme la perte maximale possible sur une période donnée. X au niveau de confiance oui. En outre, Cifuentes et Charlin reprochent aux rapports standards sur la performance historique des actifs de ne pas accorder suffisamment d’attention aux rendements réels, par opposition aux rendements nominaux.

Aucun texte de seulement 241 pages ne pourrait rendre justice à tous les aspects de l’investissement dans l’art. Les auteurs déclarent de manière très responsable que les explications approfondies de certains sujets qu’ils abordent dépassent le cadre du livre. Un point qui aurait pu mériter une plus grande attention, cependant, est la déception qui pourrait arriver aux investisseurs qui acquièrent l’œuvre d’un artiste contemporain en gardant à l’esprit la période de détention préférée (pour toujours) de Warren Buffett. Les progressions de prix au fil des décennies que les auteurs détaillent pour les œuvres de différents artistes ne sont pas toujours représentatives.

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Par exemple, en 2015, l’analyste et auteur Zac Bissonnette racontait que Jean-Louis-Ernest Meissonier (1815-1891) était décrit par son collègue artiste Eugène Delacroix comme « le maître incontestable de notre époque. . . . Parmi nous tous, c’est sûrement lui qui est le plus sûr de survivre », selon James Grant dans « Attention, Larry Fink », du 15 mai 2015. Observateur des taux d’intérêt de Grant. Le tableau de Meissonier Friedland vendu en 1876 pour ce que le Metropolitan Museum of Art, où se trouve actuellement le tableau, décrit comme la somme « alors astronomique » de 60 000 $ (1,7 million de dollars en dollars de 2023). Malheureusement, raconte Bissonnette, « le marché a dévalorisé l’artiste le plus admiré du XIXe siècle » au point que son Un Cuirassier à Cheval vendu en 2012 pour la modique somme de 1 075,50 $. Avec la montée du modernisme, les créateurs de tendances ont conclu que son travail historiquement précis était pédant et que le nationalisme qu’il affichait était problématique.

Mais dans l’ensemble, La valeur de l’art est indispensable à quiconque fait une première incursion dans l’art en tant que véhicule de création de richesse. Ses techniques et ses idées seront également nouvelles pour de nombreux investisseurs en art chevronnés. Les lecteurs sont seuls à déterminer ce qui les intéresse d’un point de vue artistique, mais ce livre comblera la partie financière têtue du tableau.

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Tous les articles sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.


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