Les marchés ont été généralement porteurs en juin et juillet, les participants se concentrant sur les aspects positifs et ignorant largement la hausse des taux sans risque et d’autres phénomènes ayant des implications négatives sur les prix des actifs. L’indice ICE BofA US High Yield a fait face à une résistance dans la fourchette basse du spread ajusté des options (OAS) de 400 points de base (pb), ce qui est cohérent avec l’endroit où se situait la résistance pendant une grande partie de l’année dernière.
Mais la patience peut être récompensée. Pourquoi? Parce que certains segments du marché ont progressé plus loin que ne le justifient les fondamentaux. La dynamique et la peur de rater quelque chose (FOMO) semblent avoir entraîné les mouvements de prix en juin et juillet. Un marché cher qui devient de plus en plus cher est l’une des configurations les plus difficiles pour une approche de positionnement axée sur les fondamentaux et la valorisation.
Pourtant, malgré un marché globalement pleinement valorisé, certaines opportunités individuelles attrayantes demeurent pour ceux qui souhaitent les rechercher.
Il y a six ou sept mois, le marché américain du haut rendement semblait se situer dans une fourchette limitée à court terme. Un rallye au-delà de la fourchette basse de 400 pb du spread semblait difficile. Même si le marché a franchi la barre des 420 points de base à plusieurs reprises au cours des six derniers mois environ, cela pourrait être le signe d’un marché trop étendu plutôt que d’une transition vers une nouvelle réalité de spreads plus serrés.
Spread ICE BofA US High Yield (pdb)
Source : ICE/Bloomberg
Les signes d’une dynamique de fin de cycle sont nombreux. L’augmentation du coût du capital au cours des 18 derniers mois n’a pas encore été ressentie par une grande partie du marché. L’évolution des prix en réponse à l’engouement pour l’intelligence artificielle (IA) a établi des comparaisons avec la bulle technologique de la fin des années 1990, et certains ont avancé que cela pourrait prendre des années avant qu’elle culmine.
L’environnement de marché actuel est probablement un écho de la bulle spéculative de 2021, lorsque les crypto-monnaies, les jetons non fongibles (NFT), les actions mèmes et les sociétés d’acquisition à vocation spéciale (SPAC) faisaient fureur. AMC, Bed Bath & Beyond et d’autres actions ont connu des hausses spectaculaires à court terme jusqu’en 2022. C’est un mauvais signe lorsque le principal moteur du marché ressemble à une bulle et que la justification d’y investir est la longévité du point- com bulle. Après tout, cette bulle était si détachée de la réalité que le NASDAQ a chuté de 80 % entre son sommet et son creux et que la Réserve fédérale américaine a réduit son taux directeur de 4,25 % sur une base nette.
Alors que les signaux bellicistes des banques centrales ont nui aux marchés des titres à revenu fixe cet été, un régime de taux plus élevés et plus longs profite aux titres à taux variable, notamment les prêts à effet de levier et les actions privilégiées à taux révisable. Le marché intègre depuis des mois des taux à long terme plus élevés que ceux du diagramme en points du Federal Open Market Committee (FOMC), mais les prévisions mises à jour de juin ont montré un mouvement relativement important parmi les électeurs : sept des 17 personnes interrogées prévoyaient un taux directeur à long terme sur 2,5%. En mars, quatre seulement en prévoyaient autant, et il y a un an seulement deux. Et ces projections pourraient encore être bien en retard, même si elles représentent une lente reconnaissance de la réalité.
Plusieurs domaines des marchés du crédit présentent des fissures et des problèmes structurels. Avec de nombreuses échéances hypothécaires arrivant à échéance dans les prochaines années, l’immobilier commercial constitue une préoccupation particulière. Bien que ce ne soit pas une nouveauté pour le marché, l’impact n’a pas été pleinement apprécié. Dans le domaine du financement à effet de levier, l’absence d’émission d’obligations garanties par des prêts (CLO) pourrait pousser davantage d’émetteurs vers le marché à haut rendement, augmentant ainsi le pouvoir de fixation des prix pour les investisseurs et le coût du capital pour les émetteurs.
Le moment est peut-être idéal pour stocker des capitaux excédentaires à déployer tactiquement dans les mois à venir si les opportunités s’améliorent.
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Crédit image : ©Getty Images / Koh Sze Kiat
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