Les investisseurs en actions ont adoré Alan Greenspan parce que les politiques qu’il a suivies pendant son mandat de président de la Réserve fédérale américaine ont profité aux marchés boursiers. C’était du moins l’idée reçue.
Mais les marchés ont-ils reflété ce discours les jours où Greenspan témoignait devant le Congrès ? Ont-ils eu tendance à augmenter comme on pouvait s’y attendre, ou leur performance contredisait-elle le récit ? Et comment les marchés ont-ils réagi lorsque Jerome Powell et d’autres présidents de la Fed ont témoigné ? Que révèle leur comportement sur la façon dont ils ont évalué chaque président de la Fed ?
Pour répondre à ces questions, nous avons extrait les données du marché et des classes d’actifs du S&P 500 et du MSCI pour toutes les dates auxquelles les cinq derniers présidents de la Fed ont témoigné devant le Congrès et comparé les résultats avec les rendements moyens quotidiens et la volatilité moyenne des rendements.
Afin de mieux isoler le sentiment du marché autour de chaque président de la Fed, nous n’avons pas inclus les jours d’annonce des taux de la Fed dans notre analyse. La Fed avait déjà communiqué ses décisions en matière de taux au public avant la comparution de chaque président de la Fed au Congrès, et le marché avait probablement pris en compte la décision de relever, de maintenir ou de réduire les taux.
Alors, comment les marchés ont-ils réagi aux témoignages de chaque président de la Fed ? Y a-t-il eu des moments forts ou des surprises ?
Il s’avère que Janet Yellen a généré les retours les plus positifs les jours où elle a témoigné par rapport aux quatre autres chefs de la Fed. En moyenne, le S&P 500 a augmenté de 0,20 % lorsque Yellen a parlé et de seulement 0,08 % lorsque Greenspan a témoigné.
À l’autre extrémité du spectre, les jours où Ben Bernanke ou Powell ont témoigné sont associés à des performances boursières plus négatives. Le S&P 500 a rapporté –0,05% en moyenne les jours où Powell ou Bernanke comparaissaient devant le Congrès. Bien sûr, Bernanke a dirigé la Fed pendant la crise financière mondiale (GFC) et Powell pendant une période de résurgence de l’inflation. Ainsi, le pessimisme qu’ils ont évoqué n’est peut-être pas particulièrement surprenant.
Témoignage du président de la Fed devant le Congrès Rendements moyens : fenêtre d’un jour (%)
| Paul Volcker |
Alain Panne verte |
Ben Bernanke |
Jeanne Yellen |
Jérôme Powell |
|
| S&P 500 | –0,03 | 0,08 | –0,05 | 0,20 | –0,05 |
| Petit bouchon Équité |
0,04 | 0,06 | –0,15 | 0,07 | 0,00 |
| Croissance Équité |
–0,03 | -0,02 | –0,01 | 0,08 | –0,11 |
| Valeur Équité |
0,00 | 0,03 | –0,08 | 0,28 | 0,06 |
| International Équité |
0,10 | –0,02 | 0,01 | 0,05 | –0,23 |
| Total Lier Indice |
0,07 | 0,03 | 0,09 | –0,05 | 0,01 |
| Haut rendement Dette |
0,06 | 0,04 | 0,02 | 0,09 | 0,00 |
| Court terme Dette |
0,02 | 0,02 | 0,01 | –0,01 | -0,01 |
Nous observons des résultats similaires pour les actions à petite capitalisation et les actions internationales ainsi que pour les actions de valeur et de croissance, les journées de témoignage de Yellen produisant de meilleurs rendements que celles de Greenspan. Nous avons répété nos tests sur une fenêtre de trois jours autour du témoignage des présidents de la Fed au Congrès et avons une fois de plus généré des résultats qualitativement similaires.
Les obligations ont cependant raconté une histoire nettement différente. Alors que les actions ont surperformé lorsque Yellen a témoigné, les titres à revenu fixe ont évolué dans la direction opposée, l’indice obligataire total gagnant -0,05 % les jours où Yellen a comparu devant le Congrès.
La volatilité est un autre point de données que nous avons exploré, les journées de témoignage de Bernanke affichant globalement la plus grande volatilité.
Écart type des rendements autour des jours de témoignage du président de la Fed
| Paul Volcker |
Alain Panne verte |
Ben Bernanke |
Jeanne Yellen |
Jérôme Powell |
|
| S&P 500 | 0,88 | 0,93 | 1,40 | 0,52 | 0,77 |
| Petit bouchon Équité |
0,57 | 0,86 | 1,72 | 0,67 | 0,91 |
| Croissance Équité |
0,35 | 1.17 | 1h30 | 0,82 | 0,85 |
| Valeur Équité |
0,93 | 0,93 | 1,56 | 0,55 | 0,83 |
| International Équité |
0,55 | 0,84 | 1,37 | 0,81 | 0,97 |
| Total Lier Indice |
0,16 | 0,29 | 0,27 | 0,25 | 0,17 |
| Haut rendement Dette |
0,18 | 0,23 | 0,35 | 0,11 | 0,12 |
| Court terme Dette |
0,08 | 0,08 | 0,04 | 0,04 | 0,03 |
De tous les présidents de la Fed, Yellen a généré les réactions boursières les plus positives et le moins de volatilité au cours des 50 dernières années, même si les investisseurs obligataires ont eu tendance à réagir négativement à son témoignage.
Par ailleurs, les mandats de Powell et de Paul Volcker ont été marqués par un certain nombre de hausses des taux d’intérêt en réponse à la hausse de l’inflation. La performance plus faible des actions au cours de leurs journées de référence peut refléter la façon dont les marchés en sont venus à les associer à des taux plus élevés.
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Image fournie par la Réserve fédérale américaine
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